解鎖 DeFi 潛力：Ethena、Pendle 和 Aave 如何革新槓桿收益策略

槓桿收益策略在 DeFi 中的崛起

去中心化金融（DeFi）正在快速演進，引入創新的協議和策略，重新定義用戶與數字資產的互動方式。在這些進展中，一種高收益槓桿策略脫穎而出，結合了 Ethena 的合成穩定幣生態系統、Pendle 的本金代幣（PT）和收益代幣（YT），以及 Aave 的借貸平台。這一策略吸引了大量巨鯨投資者和 DeFi 愛好者的關注，提供了可觀的回報潛力，同時也帶來了新的複雜性和風險層次。

在本文中，我們將分解這一策略的運作機制，探討 Ethena、Pendle 和 Aave 的角色，並分析相關的風險和機遇。閱讀完本文後，您將全面了解這些協議如何推動 DeFi 的創新。

Ethena 的合成穩定幣生態系統：USDe、sUSDe 和 eUSDe

Ethena 已經憑藉其合成穩定幣生態系統在 DeFi 領域中占據了重要地位，其生態系統包括：

• USDe：一種與美元掛鉤的合成穩定幣，旨在保持穩定性和流動性。

• sUSDe：代表已質押 USDe 的收益證書，使用戶在保持流動性的同時獲得收益。

• eUSDe：USDe 的槓桿版本，專為高級交易和收益策略量身定制。

這些資產構成了 Ethena 生態系統的基礎，賦予用戶參與複雜金融策略並獲得競爭性收益的能力。質押收益證書（sUSDe）在槓桿收益策略中尤為重要，因為它們可以用來獲取 Pendle 的本金代幣（PT）和收益代幣（YT）。

Pendle 的本金代幣（PT）和收益代幣（YT）：收益管理的獨特方法

Pendle 通過其雙代幣系統引入了一種突破性的金融工具：

• 本金代幣（PT）：代表固定期限、折扣的本金資產，成熟時以 1:1 的比例兌換。這些代幣使用戶能以折扣鎖定未來收益。

• 收益代幣（YT）：代表基礎資產的未來收益，使用戶能夠投機或對沖收益波動。

這種雙代幣系統在收益管理和交易方面提供了無與倫比的靈活性。通過槓桿 PT 和 YT，用戶可以優化回報並管理風險。Pendle 的自動化做市商（AMM）進一步提升了流動性和交易效率，運行在隱含收益範圍內以減少滑點。

Aave 的角色：支持 PT 資產並實現槓桿化

作為領先的 DeFi 借貸平台，Aave 在放大這一策略的潛力方面發揮了關鍵作用。其對 PT 資產作為抵押品的支持解鎖了槓桿收益策略的新機遇。主要特點包括：

• E-Mode 配置：Aave 的 E-Mode 允許更高的貸款價值比（LTV），使用戶能夠最大化槓桿。PT 資產的最大槓桿比率可達 9 倍，具體取決於 LTV 設置。

• 動態預言機定價：Aave 為 PT 資產採用動態預言機定價機制，根據市場條件進行調整。雖然這減少了壞債風險，但也引入了折扣率風險，用戶必須謹慎管理。

目前約有 3.7 億美元的 PT 支持借貸，Aave 已成為這一槓桿策略的基石，其中 60% 的資金與槓桿 PT 策略相關。

槓桿收益策略的運作方式

這一策略涉及一系列旨在通過槓桿最大化回報的步驟：

1. 質押 USDe 獲得 sUSDe：用戶首先質押 Ethena 的 USDe 以獲得 sUSDe，從而獲得基礎收益。

2. 在 Pendle 上購買 PT 和 YT：使用 sUSDe 購買 Pendle 的本金代幣（PT）和收益代幣（YT）。

3. 將 PT 作為抵押品存入 Aave：將 PT 資產存入 Aave 作為抵押品，允許用戶借入穩定幣。

4. 重複過程：使用借入的穩定幣購買更多的 PT 和 YT，形成槓桿循環。

收益由三個因素驅動：

• PT-sUSDe 的基礎收益率。

• 通過 Aave 實現的槓桿倍數。

• Aave 的利率差。

與策略相關的風險

雖然潛在回報令人心動，但這一策略並非沒有風險。主要風險包括：

• PT 折扣率波動：PT 資產折扣率的變化可能影響策略的盈利能力。

• 市場流動性限制：Pendle 的 AMM 流動性有限可能導致滑點和成本增加。

• 過度槓桿的系統性風險：高槓桿放大了收益和損失，增加了市場下行時的清算風險。

• 資金集中：大量資金集中在少數巨鯨地址中，增加了系統性脆弱性。

Ethena 的風險管理機制

為了減輕這些風險，Ethena 採取了多種風險管理機制：

• 資產隔離：通過第三方託管人隔離資產，以防止系統性傳染。

• 預言機凍結：在極端市場條件下，Ethena 可以凍結預言機定價以穩定系統。

• 內部清算：設置自動清算機制以減少損失並保護生態系統。

這些措施旨在創建更具韌性的系統，但無法完全消除所有風險。

推動採用的激勵措施：Ethena 的第四季度空投和獎勵

Ethena 通過其第四季度空投和積分獎勵系統進一步激勵參與。用戶在某些情況下可以獲得超過 200% 的年化收益，使這一策略極具吸引力。然而，參與者必須在槓桿和市場波動的固有風險中權衡這些回報。

模擬模型和壓力測試的必要性

鑑於這一策略的複雜性和風險，模擬模型和前瞻性壓力測試至關重要。這些工具可以幫助預測尾部風險和動態系統崩潰，提供對潛在脆弱性的更全面理解。僅依靠歷史數據不足以在如此快速演變的生態系統中預測未來結果。

結論：DeFi 創新中的雙刃劍

涉及 Ethena、Pendle 和 Aave 的槓桿收益策略代表了 DeFi 創新的重要一步。通過結合合成穩定幣、獨特的代幣化資產和先進的借貸機制，這一策略提供了無與倫比的收益優化機會。然而，它也引入了需要謹慎管理的新風險層次。

隨著 DeFi 生態系統的持續成熟，類似的策略可能在塑造其未來方面發揮重要作用。無論您是資深投資者還是好奇的觀察者，了解此類策略的運作機制、風險和機遇對於在不斷變化的去中心化金融領域中導航至關重要。